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下一个片仔癀?严重低估的医药股,济川药业的投资机遇与风险上篇

727347296 片仔癀股票 2021-02-25 19:28:33 105 0

今天来聊聊一个医药股——济川药业,相信这两年买过这只股票的人,让它折磨得整个人都快崩溃了,眼看着其他医药股像窜天猴(别看了,说的就是你 片仔癀 )一样蹭蹭地向上窜,而它像泄了气的气球噗噗地向下跌,不知伤透了多少投资的心。

因为公司历年业绩增长较快,而这两年陷入困境,股价大幅下跌,因此引起了我的极大兴趣,深入研究后计划写两篇文章,《济川药业的投资机遇与风险》与《济川药业的财报分析与估值》,希望能够抛砖引玉,吸引更多朋友一起研究。

篇幅较长,为了便于阅读,每篇文章会分为上下两篇,文中分析观点仅代表个人观点,不构成投资建议,这篇是《济川药业的投资机遇与风险》的上篇。

一、公司业绩遭遇滑铁卢

济川药业2013年12月借壳湖北洪城股份登陆A股,研发方向以中药为主,中西结合的战略措施,产品销售采取大单品销售策略,公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒。

2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,7年营业收入,净利润增长率分别为【27.47%,69.45%】、【22.02%,28.97%】、【26.17%,32.19%】、【24.15%,36.06%】、【20.61%,30.97%】、【27.76%,37.96%】、【-3.84%,-3.72%】

三个主要产品占2019年主营业务收入的74.20%,核心产品蒲地蓝占2019主营业务收入的1/3,2018年国家进行医保改革,蒲地蓝没有进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(下面简称国家医保目录)。

如果未来三年仍然没有进入国家医保目录,则面临退出《省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(以下简称省医保目录)的风险。

导致2019年公司蒲地蓝销量不断下降,叠加2020年初新冠疫情影响,前三季度营收与净利润分别同比减少-19.90%,-26.50%,业绩遭遇每股盈利和市盈率的戴维斯双杀,股价最低18.40,相比历史最高点51.51,最高跌幅高达64.28%。

二、主营产品业务的稳定性

公司业绩的稳定性表现为数字统计的稳定性,但本质上是业务的稳定性,如果业务本身的稳定性没有改变,那股价的大幅下跌,也许正好是市场先生极度悲观后的报价,对于投资者来说是难得的机会。

济川药业的主营业务是药品的研发、生产和销售,分为中药(营收占比67.7%)、西药(营收占比30.11%、其他(营收占比2.19%),所以中药和西药是其业务稳定性的主导因素。

公司拥有10多个剂型,210多个规格品种的国药准字号产品群,有110多个品规列入国家医保目录,68个品规进入国家基药目录,专注于“儿科、口腔、呼吸、消化、妇产”五大领域药品的生产和销售。

下图是济川药业的独家品种及优势产品。

图1,来自于药智网            

济川的股价之所以腰斩过半还多,主要原因在于蒲地蓝以及疫情导致的业绩下滑,从2019年的财报里我们可以看到公司的主要销量产品

图2            

其中,清热解毒类产品主要为蒲地蓝消炎口服液,消化类产品主要为雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液,儿科类产品主要为小儿豉翘清热颗粒,呼吸类产品主要为三拗片、黄龙止咳颗粒,心脑血管类产品主要为川芎清脑颗粒,妇科类产品主要为妇炎舒胶囊,其他类产品主要为蛋白琥珀酸铁口服溶液等。

结合图1和图2,我们可以看到,几大类产品没有进入国家医保的是济川药业的蒲地蓝、蛋白琥珀酸铁口服溶液,川芎清脑颗粒(2020年12月29号披露消息进入国家医保),金花止咳颗粒,其中金花止咳颗粒2019年才获得批准文号,暂时无法带来业绩的增长,需要市场的培育。

清热解毒领域

2013年公司财报里,清热解毒类营业收入10.43亿,占当年营收的42.61%,2019年为23.48亿,占全年营收的33.83%,但是相比2018年的31.95亿营业收入减少26.52%,上市以来首次负增长,主要是因为蒲地蓝没有进入国家医保目录。

2020年9月18日国家医保局公示《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》,铺地蓝消炎口服液也在其中,既然申请并通过了形式审查,说明药效是被认可的。

但是为什么没有进入国家医保呢?这里我做个个人猜测仅供大家参考。

2020年医保谈判对于药企来说面临15%的报价线:每个谈判品种有两次报价机会,如果第一次报价高于国家医保局的15%,还有一次报价机会;但第二次报价仍高于国家医保局的15%,直接淘汰出局。

公司最有可能是下面两种情况的一种

情况1:两次报价均高于目标价的15%,直接淘汰。

情况2:至少有一次报价低于目标价的15%,进入谈判环节,但是价格谈判阶段,价格谈崩了,直接出局。

两种情况是哪一种不重要,重要的济川也许不愿意大幅度降价,因为从进入国家医保目录的药品可以看到,平均降幅达到50%以上。

如果大幅降价,采取以价换量的策略,短期内未必会带来营收的增加,同时也会占用公司资源,影响其他产品的产量,另外,离退出省医保目录还有近两年的缓冲时间,不如先不进国家医保目录,降量保价。

现阶段采取调用公司资源扩大其他主打产品的产量,牺牲短期利润,打造多个大单品的策略,摆脱公司仅依靠蒲地蓝带动业绩增长的弊端,立足于公司的长期业绩增长。

我们可以看到公司确实也在这样做,2020年募集资金近14亿用于小儿豉翘清热颗粒、生产车间、研发项目、以及数字化管理平台。

图3            

儿科领域

2013年公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科类营业收入是3.13亿,占当年营收的12.79%,2019年的营业收入增长到15.23亿,占全年营业收入的22%,已经成为公司的三大主力产品之一,平均年增长率25.36%,毛利也由86.70%提升89.04%。

在全国公立医院 2019 年儿科感冒用中成药市场占有率为 57.06%,位列首位,自公司上市以来,市场份额不断扩大,并且进入了国家医保目录,考虑到二胎政策的放开,未来它的前景大概率会持续向好。

2019年小儿豉翘清热颗粒产量为5701.51万盒,销量为5817.22万盒,产量小于销量,而年产7.2亿袋项目的落成,未来会进一步提升它在公司业绩的比例。

消化领域

消化类从2013年的7.22亿,占当年营收29.49%,增长到2019年的16.08亿,占全年营收的23.17%,平均年增长率12.12%。

主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2019 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 20.19%,排名第一,由2015年的32.06%下降至20.19%,但营收总额仍在持续增加,说明雷贝拉唑在全国公立医院总销量在增加,对于公司来说在该市场竞争度在加大,增速在放缓,但仍是驱动公司业绩的主要动力之一。

次要产品健胃消食口服液、小儿腹泻宁泡腾颗粒进入2019 年国家医保目录,但考虑到占比比较小,短期内无法对业绩起到支撑作用。

从三大主营产品的情况来看,风险主要在于铺地蓝未来退出国家医保,而机遇是小儿豉翘清热颗粒的持续放量,以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊短期内的市场地位,三者2019年分别占全年营收的比例为33.83%,22%,23.17%。

公司产品的稳定性虽然有受影响,导致短期利润有所下降,但儿科领域与消化领域的持续增长,所带来的营收结构的改变,可以让企业摆脱过度依赖单一产品的弊端。

长期来看产品的稳定性并没有因此变坏,而是向好的方向发展,特别是新兴领域产品的高速发展,进一步增加了公司产品的稳定性,这个我们《济川药业的投资机遇与风险》下篇来进一步分析


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